Рынок еврооблигаций

Рынок еврооблигаций

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. РЫНОК

ЕВРООБЛИГАЦИЙ______________________________________________________4

1. Международные ценные

бумаги____________________________________________________4

2. История развития рынка

еврооблигаций_____________________________________________5

1. ВИДЫ

ЕВРООБЛИГАЦИЙ_______________________________________________________7

2. ОБЪЕМ РЫНКА И СТОИМОСТЬ ЗАИМСТВОВАНИЯ______________________________9

3. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ. КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ________________10

4. МЕТОДЫ ЭМИССИИ И ТИПИЧНАЯ СХЕМА ЗАЙМА____________________________12

5. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

ЕВРООБЛИГАЦИЙ________________________________________15

6. РАЗМЕЩЕНИЕ ФЕДЕРАЛЬНЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ

ЕВРООБЛИГАЦИЙ В

РОССИИ__________________________________________________18

ЗАКЛЮЧЕНИЕ_______________________________________________________________

__22

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ

ЛИТЕРАТУРЫ____________________________________24

ПРИЛОЖЕНИЕ

1___________________________________________________________________25

ПРИЛОЖЕНИЕ

2___________________________________________________________________26

ПРИЛОЖЕНИЕ

3___________________________________________________________________27

ПРИЛОЖЕНИЕ

4___________________________________________________________________28

ПРИЛОЖЕНИЕ

5___________________________________________________________________29

ВВЕДЕНИЕ

Одними из наиболее недавно появившихся инструментов на рынке

государственных ценных бумаг являются еврооблигации. В последнее время

объемы сделок на рынке еврооблигаций невероятно быстро увеличиваются.

Неудивительно поэтому, что и российские федеральные и муниципальные власти,

а также предприятия стали сильно интересоваться рынком еврооблигаций, как

одним из возможных факторов привлечения капитала. Расскажем об этом рынке

поподробнее.

Начиная с 1985 года (начала "горбачевской" перестройки и перехода на

демократию и рыночные отношения) экономическое положение страны стало

постепенно ухудшаться, и, в результате, экономика Советского Союза

оказалась в трудном положении. Нехватка товаров, постоянно растущая

инфляция, падение доходов населения, обесценивание денег и, в результате,

недоверие населения правительству стали причинами экономического кризиса и

многих социальных проблем. При постоянной нехватке денег в казне, советское

правительство стало просить деньги у мировых финансово-кредитных институтов

(таких, как Международный Валютный Фонд, Международный и Европейский Банки

Реконструкции и Развития, Лондонский и Парижский клубы кредиторов), а также

у ряда отдельных банков и государств. Таким образом, только в 1990-1991

годах, Советский Союз в лице министра финансов СССР В. Павлова взял

кредитов на общую сумму около 40 млрд. $, скорее всего, не думая о

возвращении. В основном, эти деньги были необходимы для финансирования

бюджета. Кредитование целиком российской экономики продолжалось вплоть до

1994 года, естественно, в более мелких размерах - около 5 млрд. $ в год.

Однако затем иностранные инвесторы стали давать деньги только под

определенные проекты (строительство, разработка месторождений и т.д.).

Финансировать же дефицит бюджета Минфин стал за счет выпусков собственных

ценных бумаг - облигационных займов после удачного выпуска в Нижегородской

области так называемых "немцовок". Так появились первые серии ГКО и ОФЗ

(Государственные Краткосрочные Облигации и Облигации Федерального Займа).

Их доходность была достаточно велика и привлекала немалые средства.

Параллельно с бумагами федерального значения, многие регионы России стали

выпускать собственные бумаги. Так, по данным на март 1997 года, из 89

субъектов федерации, эмиссию своих ценных бумаг осуществили 60. Наиболее

отличились Московская, Свердловская (по 8) и Нижегородская (6 выпусков)

области. Для того, чтобы расширить круг покупателей, Минфин выпустил

Облигации Государственного Сберегательного Займа (ОГСЗ) - в основном для

физических лиц, так как номиналы этих ценных бумаг очень удобны для

населения - 100.000 и 500.000 неденоминированных рублей. Все выпущенные

бумаги привлекают достаточно много денег, однако цена их была довольно

высока и неудобна Правительству. С целью снижения доходности бумаг Минфин

решил сделать новый шаг в истории российских заимствований - выйти со

своими бумагами на внешний финансовый рынок ценных бумаг, на еврорынок.

Последний раз Правительство в лице тогда ещё Внешэкономбанка СССР

осуществило размещение займа на 75 млрд. итальянских лир лишь в начале 1990

года и больше со своими бумагами не появлялось.

1. Рынок еврооблигациЙ

Строго говоря, еврорынок (euromarket) - понятие условное. Большинство

сделок проводится на нем через финансовые центры Лондона (на него

приходится около трех четвертей вторичного рынка еврооблигаций), Гонконга,

Сингапура, ряда стран Карибского бассейна, а также, в меньшей степени, Нью-

Йорка и Токио. Чтобы дать представление о возможностях этого рынка,

достаточно сказать, что объем сделок на нем со всеми видами долговых

обязательств превышает 1,2 трлн. $ в квартал - это на порядок выше, чем на

рынке любой страны. Иными словами, здесь можно найти деньги под самый

дорогой проект. Неудивительно поэтому, что 95% всех синдицированных

кредитов предоставлено именно через еврорынок. И низкий уровень ставок как

раз и является следствием огромного роста операций и участников. Своим

развитием еврорынок обязан, в конечном счете, тому, что практически во всех

странах существуют ограничения на операции на финансовом рынке, причем не

только на уровень процентных ставок. Скажем, в 1957 году в США были

ограничены иностранные инвестиции. А в Великобритании некоторое время

существовал запрет на использование кредитов в фунтах стерлингов для

финансирования торговли между другими странами. Чтобы обойти неудобные

законы, финансисты и выходят на еврорынок. К тому же, часто это

единственный способ снизить страновые риски. В период гиперинфляции после

второй мировой войны, например, немецкие финансовые институты вели сделки

чуть ли не исключительно в долларах и фунтах стерлингов. Да и в России еще

совсем недавно - в условиях ещё весьма высокой инфляции - основной валютой

при расчетах был американский доллар.

Помимо огромной емкости, еврорынок привлекателен ещё и тем, что

позволяет эмитентам снижать издержки за счет проведения арбитражных

операций, использования различий в валютных курсах, в процентных ставках, а

также за счет налоговых льгот. Ряд финансовых центров еврорынка - оффшоры.

Кстати, японские банки почти все выпуски среднесрочных еврооблигаций

осуществляли в 1995 году именно через них.

Наконец, важным достоинством еврорынка считается то, что работать на

нем можно круглые сутки. Когда в Японии работа подходит к концу, в Лондоне

она в самом разгаре, а в Нью-Йорке ещё только начинается.

1. Международные ценные бумаги

По устоявшейся терминологии облигации, размещаемые на зарубежных

рынках именуются международными - international bonds.

В свою очередь международные облигации делятся на еврооблигации -

eurobonds и зарубежные облигации - foreigh bonds.

Еврооблигации - ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся

иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью

международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для

которых данная валюта также, как правило, является иностранной.

Приставка "евро" в настоящее время - дань традиции, поскольку первые

еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном

там же.

Разновидностью еврооблигаций являются облигации "драгон" - dragon

bonds - евродолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую

очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже,

обычно в Сингапуре или Гонконге.

Зарубежные облигации - выпущенные и размещаемые эмитентом в каком-

либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката

андеррайтеров из данной страны в валюте стран размещения займов (так

называемые облигации "янки" - yankee bonds в США; "самурай" - samurai

bonds, "шибосай" - shibosai bonds, "даймио" - daimyo bonds, "шагун" -

shogun bonds в Японии; "бульдог" - bulldog bonds в Англии; "Рембрандт" -

Rembrandt bonds в Голландии; "матадор" - matador bonds в Испании; "кенгуру"

- kangaroo bonds в Австралии.

Чем отличаются зарубежные облигации от обыкновенных "внутренних"? Как

правило, отличия касаются режима налогообложения, методики размещения,

объему предоставления информации. Могут существовать ограничения на круг

потенциальных покупателей.

К числу международных облигаций относятся так называемые глобальные

облигации - global bonds (облигации, размещаемые одновременно на рынке

еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках) и параллельные

облигации - parallel bonds (облигации одного выпуска, размещаемые

одновременно в нескольких странах в валюте этих стран).

Термин "международные облигации" употребляется в широком и узком

значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые

инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные

долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные

долговые инструменты (notes). Краткосрочные инструменты - депозитные

сертификаты и коммерческие бумаги - в это понятие не входят. В узком

значении под международными облигациями понимают именно долгосрочные

инструменты - bonds.

Следует иметь в виду достаточную условность различий между средне- и

долгосрочными облигациями. Последние зачастую ничем не отличаются от первых

даже по срокам. Отличие нередко лишь в названии, а также, обычно, имеющие

плавающие процентные ставки (floating rate), в то время, как облигации в

настоящее время - инструменты с фиксированной процентной ставкой (опять же

возможны исключения).

Долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные долговые обязательства, а

также акции, размещаемые на международных рынках, дают понятие евробумаги.

1.2. История развития рынка еврооблигаций

Согласно наиболее распространенной точке зрения, первый выпуск

еврооблигаций был осуществлен итальянской компанией по строительству дорог

Autostrade в июле 1963 года. Всего было выпущено 60.000 облигаций номиналом

$250. По каждой облигации ежегодно 15 июля выплачивался фиксированный

процентный доход в размере 5,5%. Лид-менеджерами займа стал английский

торговый банк (merchant bank) S.G.Warburg & Co., менеджерами (co-managers)

- Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V..

Листинг был получен на Лондонской фондовой бирже.

Появление еврооблигаций связано, очевидно, в первую очередь с

интернационализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить

финансовые потребности транснациональных корпораций. Толчком к развитию

этого послужили ограничения, введенные администрацией Джона Кеннеди в 1963

году на использование иностранными заемщиками рынка капиталов США.

За период 1946-1963 гг. иностранные заемщики разместили в США

облигации в долларах США на сумму 14 млрд. долларов (так называемые Yankee

Bonds).

Несмотря на организационные сложности, связанные с организацией этих

выпусков в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, иностранные заемщики

охотно шли на это, поскольку процентные ставки в США были ниже, чем в

Европе.

Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июня 1963 года США

ввели специальный уравнительный налог на прибыль (Interest Equalizatio

Tax), который закрыл американский рынок для иностранных инвесторов,

поскольку увеличил стоимость кредита на 1%. В 1967 году налог был увеличен

до 1,5% (отмена этого налога произошла лишь в 1974 году).

Но при этом потребность в доступе к источнику капитала осталась, и в

итоге она была удовлетворена за счет выпуска именно еврооблигаций.

Первые выпуски были ориентированы на богатых частных инвесторов на

континенте и швейцарских банков (Существует расхожая точка зрения, что

первыми инвесторами еврооблигаций были бельгийские дантисты, стремившиеся

путем покупки этих еврооблигаций избежать уплаты налогов, также диктаторы

различных мастей. В настоящее время понятие "бельгийских дантистов" стало

нарицательных, под ним понимают богатых индивидуумов - инвесторов

еврооблигаций).

Второй толчок к развитию рынка еврооблигаций дала война во Вьетнаме и

вызванные ею ограничения. В феврале 1965 года президент Л.Джонсон объявил о

программе добровольных ограничений на вывоз капитала (Voluntary Restraint

Program). Дочерние компании американских ТНК поощрялись к мобилизации

средств на европейских рынках. В январе 1968 года кабинет Джонсона ввёл

прямые ограничения на инвестиции за пределы США.

С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций и

появление необходимой инфраструктуры. В 1968 году американский банк Morgan

Guaranty создает клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, в

1970 году возникает его основной конкурент Cedel. В 1969 году крупнейшие

операторы на рынке еврооблигаций образуют собственную саморегулируемую

организацию - Ассоциацию международных облигационных дилеров (Association

of International Bond Dealers). В 90-х она была переименована в Ассоциацию

участников международных фондовых рынков (ISMA - International Securities

Markets Association).

Упразднение ограничений на вывоз капитала в 70-е годы уже никак не

отразилось на рынке еврооблигаций, он продолжал развиваться ускоренными

темпами. Очередной толчок его развития дал мировой долговой кризис начала

80-х годов.

Отказ правительства Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним

Бразилии, Аргентины и ряда других стран выполнять условия международных

займов привел к мировому долговому кризису, который был преодолен частично

за счет крупных потерь кредиторов, частично за счет переоформления

задолженности в ценные бумаги (секьюритизация долгов). Синдицированный заем

как метод привлечения финансовых ресурсов на международном рынке с тех пор

потерял значение, и его место занял выпуск еврооблигаций. В середине 1990-х

годов на еврооблигации приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных

на международных рынках.

1. Виды еврооблигаций

Общее количество обращающихся на рынке евробумаг (включая

краткосрочные) превышало в 1995 году 40.000, а ежедневный оборот торговли

превышал 21 млрд.долларов.

Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме

сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход

выплачивается один раз путём предъявления купонов к оплате, или погашение

производится в конце срока единовременным платежом или в течение

определенного срока из фонда погашения. Вместе с тем, из всех рынков ценных

бумаг, рынок еврооблигаций отличается наибольшим разнообразием

инструментов. Здесь можно встретить самые различные по своей конструкции

ценные бумаги, порой весьма экзотические.

Различия по способу выплаты дохода:

Облигации с фиксированной процентной ставкой - Fixed Rate Bond.

Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond.

Capital Growth Bond. Цена размещения равна номиналу, а погашение

производится по более высокой цене. Например, в 1985 году Deutsche Bank

Finance N.V. выпустил облигации, которые были погашены в 1985 году по цене,

равной 287% от лицевой стоимости.

Deep Discount Bond. Облигации с глубоким дисконтом, то есть

продающаяся по цене, значительно ниже, чем цена погашения. Например, в

январе 1997 года Мировой банк разместил облигации с нулевым купоном в

итальянских лирах с погашением в феврале 2007 года по цене 51,70% к

номиналу, что дает доходность в 6,820% годовых.

Облигации с плавающей процентной ставкой - Floating Rate Note (FRN's).

Эти инструменты представляют собой средне- и долгосрочные облигации с

изменяющейся процентной ставкой, которая периодически корректируется.

Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это

квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке или спрэд к

ставке LIBOR. Иногда в качестве базы берется доходность по казначейским

векселям (Treasure bills) США . Процентный доход выплачивается в конце

каждого процентного периода. Как правило, это среднесрочные инструменты,

однако известен случай размещения облигаций (нот) на 40 лет (облигации с

плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с погашением в

2024 году) или "вечные" облигации английского банка National Westminster

Bank (NatWest's FRN's never mature). Например, в 1996 году Китай осуществил

выпуск столетней облигации. Также собираются выпустить подобные облигации

Малайзия, Таиланд, Южная Корея.

Различия по способу погашения:

Bond with Call Option - облигации с опционом на покупку.

Эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее

установленные моменты времени.

Bond with Put Option - облигации с опционом на продажу.

Инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее

установленные промежутки времени

Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облигации с опционами

на продажу и на покупку

Облигация, имеющая черты двух приведенных выше, то есть облигация с

правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору.

Bullet Bond - облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая

полностью в момент истечения срока действия.

Sinking Fund Bond - облигация с фондом погашения.

Эмитент делает регулярные отчисления на специальный счет для

погашения своего долга. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем

покупки эмитентом облигаций на открытом рынке или погашение по жребию

определенных серий.

Различия в валюте займов:

Вплоть до начала 80-х годов примерно 80% эмиссий проводилось в

долларах США. В настоящее время доллар США остается важнейшей валютой

международных облигаций, однако, его доля сократилась до 1/3, еще треть

приходится на займы в йенах, марках и фунтах стерлингов, оставшаяся часть -

в основном на ЭКЮ, французские франки, канадские и австралийские доллары,

итальянские лиры и другие валюты.

По большинству еврооблигаций проценты выплачиваются раз в год. Редко

встречаются еврооблигации с выплатой процентов два раза в год.

Ежеквартальная выплата характерна лишь для среднесрочных облигаций с

плавающей процентной ставкой - FRN.

Процент выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку -

платежному агенту. Обычно акции хранятся в депозитарии, который и берет на

себя функции по инкассации купонов для их владельцев.

На рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые облигации

Страницы: 1, 2, 3, 4