Фондовые индексы

Все фондовые индексы АК&М рассчитываются по одинаковой схеме, в основе которой лежит определение относительного изменения суммарной капитализации компаний листинга. Исключение составляет индекс АДР, который учитывает только ценные бумаги эмитентов, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.

Листинги индексов АК&М очень широки и включают в себя порой акции с достаточно низкой ликвидностью, из чего следует особенность расчета -- расчет капита-лизации ведется на базе котировальных цен.

Допуск в листинг осуществляется по принципу влия-ния ценных бумаг эмитентов на рыночную ситуацию. В качестве основных факторов, определяющих степень такого влияния, принимаются рыночная капитализа-ция и ликвидность акций.

RTS Indexes. В семейство индексов RTS входят ин-декс RTSI, RTST и рассчитываемый индексным агентст-вом РТС-Интерфакс индекс RUX.

Индексы РТС являются капитализационными и рас-считываются как отношение суммарной рыночной ка-питализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату.

Расчет рыночной капитализации производится на основе данных о ценах акций и количестве выпушен-ных эмитентом акций. Отличительной чертой каждого индекса являются периодичность его расчета и метод расчета цены акции.

RTSI-- индекс РТС является единственным офици-альным индикатором Фондовой биржи РТС. Начальное значение индекса: на 1 сентября 1995 г. -- 100.

RTST-- технический индекс РТС рассчитывается в течение торговой сессии (с 11:00 до 18:00) один раз в минуту. Начальное значение индекса: на 31 декабря 1997 г. (18:00) -- 396,858.

Отметим, что с 1 января 2000 г. по решению совета директоров РТС в методику расчёта индексов RTSI и RTST были внесены изменения: действовавшая до 01.2000 методика расчета индексов РТС была основана на ценовой информации об акциях, включенных в категорию «А» списка ценных бумаг РТС. Согласно решению, принятому советом директоров РТС, с 1 января 2000 г. деление Списка ценных бумаг Торговой системы РТС на категории «А» и «Б» отменено. В этой связи Информационный комитет РТС внес изменения в методики расчета индекса «RTSI» и Технического индекса «RTST» в части, определяющей правила составления списков для расчета индексов. С 5 января 2000 г. список ценных бумаг для расчета индексов РТС состоит из акций, входящих в Котировальные листы первого и второго уровней, а также акций, отобранных Информационным комитетом на основе экспертной оценки. Экспертная оценка основана на использовании следующих характеристик:

· капитализация, рассчитанная по цене лучшего предложения на покупку, среднедневной объем торгов,

· частота заключения сделок

· наличие спроса и предложения,

· величина спрэда между спросом и предложением,

· иные факторы, влияющие на ликвидность акций.

Список для расчета индексов РТС может пересматриваться не чаще, чем один раз в три месяца. При принятии решения о составе списка исследуются характеристики акций за три календарных месяца. В список для расчета индексов включаются ценные бумаги, входящие на конец исследуемого периода в Котировальные листы первого и второго уровней, и акции, отобранные на основе экспертной оценки. Изменения в списке ценных бумаг для расчета индексов РТС вступают в силу через месяц после окончания исследуемого периода. Список, действующий с 5 января 2000 г., составлен на основе данных за период с 1 сентября по 30 ноября 1999 г. При этом капитализация акций, выбранных для включения в индексы, составляет более 95% капитализации всех акций, допущенных к обращению в РТС.

RUX-- (ранее именовавшийся Сводный индекс РТС-Интерфакс) рассчитывается индексным агентством РТС-Интерфакс по методике, победившей в конкурсе на лучшую методику расчета фондового индекса, про-водимого ФКЦБ России. Индекс RUX рассчитывается в рублевом и валютном (долларовом) значениях.

При расчете индекса RUX используется информация о ценах подтвержденных сделок в РТС и ценах сделок с акциями АО «Газпром», заключенных на Московской фондовой бирже (МФБ). Источниками получения ин-формации являются НП «Фондовая биржа РТС» и НП «Московская фондовая биржа». Начальное значение индекса: на 5 января 1998 г. принято за 100.

RBK Composite Index. RBK Composite Index, рассчи-тывается и публикуется агентством «РосБизнесКонсал-тинг» с 1 сентября 1997 г., когда значение индекса со-ставляло 100 пунктов.

Методология, применяемая для его расчета, доста-точно классическая, основана на среднегеометричес-ком «взвешивании котировок», поступающих с трех торговых площадок (ММВБ, РТС и МФБ). В настоящее время в индекс включены (отобраны экспертной ко-миссией) 14 компаний, составляющих «вершину» рос-сийского рынка акций.

Real Index RosCapital. В качестве примера россий-ского реального индекса можно привести «Реальный Индекс РосКапитал (Real Index RosCapital)», регуляр-ный обсчет которого ведется с 28 августа 2000 г., а его компания-владелец -- индексный фонд ОАО «Базовый индекс капитала» (Basic Index Capital, Corp.) -- зареги-стрирована 25 мая 2000 г.

Теперь и у участников российского рынка появился инструмент, позволяющий приобретать часть всего рынка.

В области методологии у «Реального индекса РосКа-питал» есть существенные отличия:

* В листинг (портфель) включаются все фондовые ценности, обращающиеся на организованных рынках России и имеющие ликвидность не ниже заданной ве-личины. Поэтому в расчете (и соответственно в портфе-ле) участвуют цены привилегированных акций и обли-гаций наряду с акциями обыкновенными, а также госу-дарственные обязательства наряду с частными.

* В качестве единицы для включения в индекс рас-сматривается вид ценной бумаги, а не компания цели-ком, из этого и исходят при «взвешивании».

* Реальный индекс РосКапитал является величиной, производной от стоимости акций ОАО «Базовый Ин-декс Капитала».

. Легко заметить две особенности в построении отечественных индексов:

*. Все основные индексы российского фондового рын-ка в целом достаточно хорошо коррелируются между собой. Объяснение этому довольно простое: российский фондовый рынок остается довольно узким с точки зрения по настоящему ликвидных акций. После кризиса августа 1998 г. на всем фондовом рынке, включая все торговые площадки, мы найдем от силы 10-- 15 эмитентов, чьи ценные бумаги отвечают даже такому простому критерию, как наличие хотя бы одной подтвержденной сделки в день. В этих условиях фондовые индексы, в большинстве опирающиеся на одни и те же бумаги, двигаются в основном параллельно.

* Вторая особенность российских фондовых индексов состоит в их номинации в иностранной валюте. Многие Российские индексы номинированы в долларах. Помимо стремления обезопасить переоценку портфеля от девальвационных процессов, данный фактор косвенно свидетельствует о высокой зависимости российского фондового рынка от действий нерезидентов.

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ, РЕАЛЬНЫЕ ИНДЕКСЫ, ИНДЕКСНЫЕ АКЦИИ

Обширная статистика, собранная за время сущест-вования индексов, свидетельствовала, что индексы обладают не только большей устойчивостью, но и что динамика их роста зачастую гораздо лучше, чем у от-дельно взятой акции.

Инвесторы, глядя на поведение индекса, желали приобрести именно его хорошо сбалансированный и дифференцированный портфель.

Вложения в опционные и фьючерсные контракты на индекс не отвечали желаниям участников рынка, так как преследовали другие цели и динамика, последних коррелировала с динамикой индексов не всегда и не аб-солютно. Спрос породил предложение, стали появляться реальные воплощения индексов, сначала в виде порт-фелей акций -- составляющих индексов, а потом и в ви-де индексных акций (Indexes Shares), индексных фондов (Indexes Faunds) и реальных индексов (Real Indexes).

Все эти перечисленные инструменты сами являются объектом купли/продажи, однако сделки по ним совер-шаются с оглядкой на цены составляющих их листинг ин-струментов и фактически жестко к ним привязаны.

В качестве примера можно привести NASDAQ 100 Shares. Это «акции», привязанные к индексу NASDAQ 100 (NASDAQ 100 Index), первоначальная цена которых со-ставляла 1/40 часть индекса. Среди других аналогич-ных котирующихся на NASDAQ инструментов -- депозитарные расписки SPDRS, привязанные к индексу Standard & Poor's 500 Composite Stock Price Index; ак-ции, основанные на Standard & Poor's 400 Mid-Cap Index, Select Selector SPDRS Funds, Dow Jones Industrial Average и World Equity Benchmark

МЕТОДОЛОГИЯ ПОДСЧЕТА ИНДЕКСОВ.

Наиболее общая и признанная методика построе-ния «модели» индекса такова:

1. Выбирается рынок. В качестве такового обычно используются либо отдельно взятые торговые пло-щадки-системы, либо совокупность ценных бумаг, об-ращающихся (выпущенных) в каком-либо регионе (стране).

2. Производится отбор ценных бумаг для включения в листинг индекса. Цель, которую ставит перед собой компания -- владелец индекса, -- отобрать наиболее значимые для этого рынка ценные бумаги, наиболее полно отражающие его многообразие (репрезентатив-ность). При этом обычно ведется учет и других параме-тров, важнейшим из которых является ликвидность отобранных ценных бумаг. Индексы биржевых площа-док или торговых систем обычно включают все ценные бумаги, оборачиваемые на этой площадке.

3. Выбираются информационные партнеры, постав-ляющие необходимые для расчета индекса параметры. Обычно в качестве таковых используются данные вы-бранных торговых площадок либо данные информаци-онных агентств по реальным сделкам.

4.Производится «взвешивание» ценных бумаг для определения влияния той или иной на индекс. Обычно в качестве методики «взвешивания» применяется принцип пропорциональности рыночной капитализации, т.е. ценная бумага тем больше значит для рынка, чем выше ее суммарная рыночная капитализация, и наоборот.

5. Непосредственный расчет индекса ведется в основном по двум методикам:

Первая -- «методика прямого расчета». По этой методике индекс в каждый момент времени (на каждый период) равен результату функции от котировок на этот момент времени (за этот период). Например, при выборе в качестве базовой формулы средневзвешенного арифметического значения индекс в каждый момент времени будет равен частному от суммы произведений цен всех акций, включенных в листинг индекса на их весовые коэффициенты, деленному на сумму весовых коэффициентов.

При «вырожденном» случае (когда весовые коэффициенты равны единице) мы получаем случай с индексами типа Dow Jones, когда индекс равен частному от суммы цен всех акций, включенных в листинг индекса, деленных на количество акций в листинге.

Почти всегда после вычисления индекса его умножают/делят «на коэффициент приведения, который служит для создания запо-минающегося числа на начальный момент времени (реже) или для существования условной непрерывной производной на всем графике индекса (чаще), которая может отсутствовать либо из-за событий эмитента (например, сплит акций), либо из-за событий индекса (изменения в листинге).

Вторая -- «методика индексного расчета». По этой методике в каждый момент времени (на каждый период) вычисляется совокупная стоимость виртуального портфеля как функция от котировок акций на этот момент времени. Полученное значение делит-ся на аналогичным образом полученную стоимость виртуального портфеля на момент начала расчета индекса и умножается на начальное значение (либо делится на предыдущее значение порт-феля и умножается на предыдущее значение индекса). Для при-ведения значений индекса в этом случае используют аналогич-ную методику.

Здесь следует заметить, что из-за особенностей расчета, а также по некоторым другим причинам некото-рые теоретики отказываются признавать индекс Dow Jones чистым индексом.

Однако другие специалисты не согласны с такой позицией. Суще-ствует определение индексов -- индикаторов фондо-вого рынка, и при всех нюансах оно фактически доста-точно точно совпадает с выше приведенным. Под это определение подпадают все описанные индексы вне зависимости от методики расчета. Более того, человек, обладающий элементарными математическими знаниями, приведет вторую из описанных методику расчета индекса к пер-вой линейным способом, что говорит об их полной тож-дественности.

Можно утверждать, что, независимо от того, по ка-кой методике рассчитывается индикатор, он должен называться фондовым индексом, если формально под-падает под существующие определения.

Таким образом, устоявшаяся в настоящий момент общая методика расчета индексов лишь немного отли-чается от методики, предложенной при их создании, но буквально каждый индекс имеет уникальные особен-ности, находящие своих поклонников.

Сплиты, консолидации и дополнительные эмиссии

Разница между указанными двумя группами индексов хорошо видна на примере анализа таких рыночных факторов, как дополнительная эмиссия акций, сплит (или дробление), а также консолидация (или объединение).

Действительно, в случае изменения номинала акции (вариант сплита/консолидации) взвешенный по капитализации индекс никак не отреагирует на это изменение, поскольку изменения капитализации в этом случае не произойдет. В то же время в случае дополнительной эмиссии увеличивается объем акций на рынке, что вызывает изменения в капитализации компании.

В результате с точки зрения математической формулы меняется значение взвешенного индекса, причем это изменение не обусловлено рыночным или конъюнктурным фактором. В свою очередь с формальной точки зрения индекс невзвешенный никак не реагирует на проведение дополнительной эмиссии (влияние, вызванное изменением стоимости акций за счет проведения дополнительной эмиссии, здесь не рассматривается).

Для избежания скачков индекса вводятся так называемые «поправочные коэффициенты», решающие косметическую задачу обеспечения гладкости траектории индекса в указанные моменты.

МЕТОДОЛОГИЯ РЕАЛЬНЫХ ИНДЕКСОВ

Реальные индексы не только можно анализировать в динамике, покупать фьючерсы и опционы на их зна-чение, но возможно купить и ценную бумагу, стоимость которой прямо пропорциональна (соответствует) зна-чению индекса. Особенность последних состоит в том, что создается реальный (обычно закрытый) фонд, в портфель которого собираются (закупаются) фондовые ценности в соответствии с установленной методикой, а пассивное управление портфелем заключается лишь в отслеживании соответствия его наполнения указанной методике.

Колебания стоимости акций такого фонда четко со-ответствуют колебаниям выбранного в качестве базо-вого инструмента индекса.

Если существует определенная методика для напол-нения портфеля ценных бумаг закрытого фонда и она является индексной, то значение индекса будет не более чем значением рыночной стоимости акции, умноженной на коэффициент приведения (по обратной аналогии).

В последнее время стали создаваться фонды, не опирающиеся на индексные методики, при этом функ-циями индекса иногда пренебрегают в пользу доходов акционеров либо простоты маркетинга. Такие фонды нельзя рассматривать как индексные, хотя, возможно, они и являются хорошим средством инвестирования.

В перспективе просматривается некоторое слияние пассивно управляемых фондов и фондовых индексов, что, в общем-то, полезно для инвесторов, аналитиков и всего фондового сообщества.

СКОЛЬКО НУЖНО ИНДЕКСОВ?

Для начала следует ответить на вопрос, сколько мо-жет быть индексов?

Так как в листинг индекса можно включать фондо-вые инструменты, имеющие общий набор признаков, а признаков (тем более их комбинаций) может быть бес-численное множество, соответственно и индексов мо-жет быть бесконечное количество. Наверно, единст-венным ограничением является только наличие не ме-нее двух фондовых ценностей, так как ситуация с одной является «вырожденной».

Аналогично можно исходить и из методик подсчета, как «взвешивание», так и «динамика» могут опреде-ляться множеством различных способов, и поэтому ог-раничений по количеству индексов и с этой позиции не существует.

Вопрос, сколько нужно? Тоже достаточно банален, так как пока индексом пользуются, пока есть его почи-татели, индекс будет жить.

Важен вопрос, каким должен быть индекс, чтобы те, кто еще не определились либо не удовлетворены пока-зателем используемого, избрали новый. Или более об-щий вопрос, какой индекс выбрать себе для анализа?

Если обратиться к таблице индексов, можно увидеть обилие индикаторов, порой характеризующих одни и те же рынки с аналогичной методикой.

Теоретически из группы индексов, корреляция меж-ду которыми близка к единице, важен только один, а остальные, не представляют никакой информативнос-ти, и можно предположить, что они либо отомрут, либо будут подсчитываться их владельцами для самоудовле-творения.

Здесь важно не ошибиться и не исключить из анали-за какой-нибудь важный индикатор. Например, в неко-торые промежутки времени индексы российского рын-ка очень сильно коррелируются с индексом NASDAQ, однако вряд ли имеет смысл в этой связи отказывать-ся от индекса РТС. Поэтому, чтобы произвести четкий выбор, нужно анализировать достаточно большие про-межутки времени.

Незавидная участь ждет индексы, в листинге кото-рых находятся бумаги, имеющие близкую к единице корреляцию между собой. Индуцирование такого рын-ка не информативно, достаточно анализировать лишь один, отдельно взятый актив или несколько, имеющих существенные различия в параметрах (например, срок погашения или надежность эмитента), поведение всех остальных будет подчинено тем же законам.

Тяжелая судьба у невостребованных, мало инфор-мативных индексов, к ним можно отнести множество отраслевых, имеющих очень слабое реальное наполне-ние или интересных очень узкому кругу специалистов. Трейдеры на таких рынках знают каждый инструмент «в лицо», знакомы со всеми особенностями каждой цен-ной бумаги и в дополнительной информации не нужда-ются. Хотя эта группа находится в более выгодном по-ложении.

Например, в России на сегодняшний день не востре-бован практически ни один отраслевой индекс (в широких кругах). Причина этого проста -- слишком мало ликвидных и капитализированных фондовых ценностей обращается на рынке. Однако при развитии фондового рынка, выходе на рынок новых эмитентов такие ндексы будут востребованы и потенциальные пользователи будут обращать внимание, в том числе на историю значений -- период регулярного подсчета.

Можно сказать, что на сегодняшнем информационом рынке количество существующих индексов значитэльно превышает потребность, поэтому каждый найдёт для себя наиболее удобный и информативный, который будет отвечать всем потребностям и поставленным целям.

Страницы: 1, 2